事項(xiàng)

近日我們對(duì)恩華藥業(yè)進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研,與公司高管進(jìn)行了深入交流。

主要觀點(diǎn)

一、未來(lái)1-2年新品種有望上市。2010年下半年至2011年,有2-3種仿制藥預(yù)計(jì)可獲批生產(chǎn)；2011年,抗癲癇藥普瑞巴林有望上市。新藥獲批后均可在較短時(shí)間內(nèi)投產(chǎn),借助已有的中樞領(lǐng)域銷售網(wǎng)絡(luò)可實(shí)現(xiàn)快速上量。

二、鹽酸埃他卡林預(yù)計(jì)2011年上半年獲批,前期通過(guò)原有銷售隊(duì)伍推廣。鹽酸埃他卡林為抗高血壓1.1類新藥,具備新的分子結(jié)構(gòu)和作用機(jī)制,可逆轉(zhuǎn)高血壓心血管結(jié)構(gòu)和功能重構(gòu),對(duì)高血壓導(dǎo)致的腦和腎臟損傷有明確的保護(hù)作用。我們認(rèn)為,抗高血壓藥是典型的專業(yè)推廣市場(chǎng),公司作為新進(jìn)入者,組建并培訓(xùn)專業(yè)銷售隊(duì)伍需要一定時(shí)間,初期不會(huì)帶來(lái)業(yè)績(jī)大幅提升,經(jīng)過(guò)1-2年的鋪底后將可能成為一個(gè)過(guò)億品種,成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

三、現(xiàn)有產(chǎn)品可支撐業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。今年上半年公司主要產(chǎn)品均保持穩(wěn)定增長(zhǎng),根據(jù)我們對(duì)終端數(shù)據(jù)的跟蹤,今年上半年,力月西同比增長(zhǎng)25%,福爾利維持30%的快速增長(zhǎng),思利舒同比增長(zhǎng)20%。我們預(yù)計(jì),2010年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)可超過(guò)15%,由于高毛利率的工業(yè)收入增速超過(guò)醫(yī)藥商業(yè),凈利潤(rùn)增長(zhǎng)可達(dá)34%。

四、自建銷售隊(duì)伍擴(kuò)充,藥價(jià)新規(guī)影響有限。09年新招銷售人員100多人,目前擁有680人的銷售隊(duì)伍。銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)二甲以上醫(yī)院5600多家,精神專科醫(yī)院1000多家,且已投入部分力量開(kāi)發(fā)縣鎮(zhèn)衛(wèi)生院。由于產(chǎn)品全部通過(guò)自建銷售隊(duì)伍銷售,我們認(rèn)為新的《藥品價(jià)格管理辦法》對(duì)公司的影響非常有限。

五、深耕中樞神經(jīng)藥物領(lǐng)域。未來(lái)公司仍將專注于中樞神經(jīng)系統(tǒng)用藥的研發(fā)與制造,目前儲(chǔ)備產(chǎn)品達(dá)20余個(gè),年內(nèi)預(yù)計(jì)有1-2個(gè)新品種上市,近2年將有7-8個(gè)新品種獲批。近年研發(fā)費(fèi)用占工業(yè)總收入始終維持在5%以上,未來(lái)將提高至10%,逐步建立專利藥開(kāi)發(fā)體系。

六、盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)測(cè)公司10-12年的EpS為0.31、0.53和0.81元,目前估值相對(duì)較高。我們認(rèn)為,中樞神經(jīng)用藥是我國(guó)最具發(fā)展?jié)摿Φ闹委燁I(lǐng)域之一,恩華作為產(chǎn)品線最為完善的中小市值公司,未來(lái)1-2年新品種陸續(xù)上市后,業(yè)績(jī)有望爆發(fā)式增長(zhǎng),目前較高的市盈率可被逐漸消化,首次給予“推薦”評(píng)級(jí),建議長(zhǎng)期投資者買入。